整站优化 http://www.qifeiseo.com

　　中概股回归浪潮推动港股新老经济过渡。港股新经济板块占比有望继续提升，科技股的结构性牛市有望扩散成大盘指数级行情，港股的指数级牛市有望从老经济领衔转变为新经济驱动，港股有望迎来真正的高光时刻。中信建投证券12个研究团队梳理港股1月金股名单及核心推荐逻辑如下：

　　推荐逻辑

　　01、腾讯控股

　　《天涯明月刀》及COD等新产品上线表现良好，促进游戏稳定增长。视频音频付费率提升，提高社交网络业务收入。广告业务从疫情中恢复。金融及企业服务保持高速增长。视频号、社交电商、腾讯会议等新业务具有较大商业化空间。预计2020-2021年non-gaap利润约1220.8亿、1574亿，当前股价对应2021年32倍pe，对应2022年25倍。

　　02、美团

　　①美团三季报整体超预期，四季度有望继续维持高速增长。外卖四季度单量有望增长32%左右，外卖收入有望接近35%。到店酒旅收入约增长15%。美团作为本地生活服务龙头将持续受益。

　　②我们认为“九不得”规定的出台，有利于规范社区团购的发展，促进公平竞争。为社区团购的有序开展指明了方向，另一方面对补贴政策的约束也有望降低社区团购业务的整体亏损。

　　③当前时点继续看好美团在社区团购业务上巨大的潜力和竞争力，社区团购业务在市场空间上不亚于外卖业务，尤其今年会是社区团购业务竞争进一步白热化的一年，日均单量会提升，当前美团开城数位居行业第一。美团社区团购业务2021年合理估值看到3000亿以上。

　　因此在当前美团基本面(外卖+到店业务)稳固，社区团购业务有望超预期的情况下，我们继续重点推荐美团，给予买入评级。六个月目标价365港元。

　　03、敏华控股

　　功能沙发行业翘楚，国内产品渠道运营齐发力，电商业务高速增长，线下开店提速，内销持续靓丽；越南产能布局先发优势显著，生产效率进一步提升，外销自5月开始环比逐步改善。公司基本面扎实，同时高分红持续回馈股东，我们看好公司的长期投资价值潜力，坚定推荐！

　　04、思摩尔国际

　　伴随新型烟草及全球雾化设备持续渗透，以及行业监管逐渐趋于规范，公司作为全球最大的电子雾化设备制造商，技术研发优势明显，客户资源丰富，同时有望受益于行业集中度加速提升。我们看好全球新型烟草市场空间与思摩尔国际的成长潜力。

　　05、明源云

　　SaaS业务快速发展，云客覆盖售楼处渗透率迅速提升，ARPU值天花板较高；云链、云空间仍处于发展初期，中长期市场空间巨大；ERP业务壁垒高贡献可观利润，存量客户运维费+拓展中小客户有望实现稳速增长。

　　06、微盟集团

　　1、小程序为线上/线下商户对私域流量运营提供载体，当前市场刚处于快速发展阶段，公司是核心服务商。

　　2、公司2019年开始大客户战略，打消此前中小客续约率、粘性低、竞争格局差的疑虑，线下智慧零售中大客发展迅速。

　　3、我们认为公司有望从大客户身上尝试GMV抽成等模式，提升ARPU值空间，打开市场天花板。

　　07、呷哺呷哺

　　1、湊湊取得市场认可，营业状况稳定，翻台达4以上，单店投资回收期13-14个月，经营收支平衡期1-3个月，定量层面优异且仍在培育期，成熟后预计回收期缩至1年以内。定性层面：切入火锅大赛道、奶茶点单率高、经营效率不受区域限制、客单价价格带与呷哺互补。湊湊模型已跑通，未来成长空间较大，未来净增或在80家以上；

　　2、呷哺餐厅过去两年受意外事件影响翻台，自身经营也存在不足，但预计部分影响消除及改善后，未来3-5年翻台至少稳定在2.6-2.7，并且新模型经营及坪效非常好，还有待市场验证，呷哺是公司基本盘，稳定盈利的成熟品牌；

　　3、管理激励大幅改善，人员战略、产品战略、营销战略全面升级，上游供应链端，2019年收购锡盟养殖基地和前端肉加工厂增强供应链布局及控制，管理上未来2年更偏扁平化且激励有望在21年实行超额利润共享，改善一线员工待遇；

　　4、估值优势仍较大，预计21年利润约5.4亿，22年利润8.1亿，支撑35倍估值，2022年对应目标市值330-350亿港币。长线餐厅扩张和成长逻辑仍突出。

　　08、海底捞

　　1、2020开店大超预期，超500家，预计2021年开店在400-450家以上，人员储备及资金储备充足；

　　2、护城河牢不可破，领先优势大，近5年每年或至少开到350家以上，2025年预计或达此前公司的长线指引3000家，2025年后增速或有所放缓；

　　3、近两年开店主要区域或在下沉或不密集市场，分流作用有限，翻台率近两年稳定；

　　4、资本市场存提前兑现情况，且公司新业态和长线的供应链平台化成功概率较高；

　　5、考虑若假设海底捞长线3000家的开店空间，翻台率合理下行，新业态有一种可以成功扩张，则远期市值空间对应目前市值仍具备充足向上空间，且仍存在成为综合餐饮平台及供应链赋能平台，进一步提升估值天花板的预期。

　　09、香港交易所

　　1、新经济上市公司及全球投资者汇聚于港交所，具备强双边网络效应；

　　2、互联互通持续扩大，外资增配中国资产趋势愈发明显；

　　3、衍生品市场不断发展，港交所汇聚的“流量”变现模式不断丰富，业绩与估值均具备提升空间！

　　10、友邦保险

　　1、公司治理水平优越，高管与股东利益长期绑定，备受长线外资资金青睐，显著受益于外资加配港股；

　　2、各地区业务逐步恢复，大陆地区增员强劲，2021年高增长可期；

　　3、精英化代理人运营模式、与花旗银行独家合作等模式具备强壁垒，难以替代。

　　11、猫眼娱乐

　　1、2020年大盘票房破200亿，2021年元旦档期票房超预期，电影市场回暖超预期，大众观影需求仍旺盛；

　　2、在线票务是电影产业链集中度最高的行业，猫眼市占率第一，份额60%左右，是第二名的两倍；

　　3、猫眼是影视板块中平台属性最强的公司，流量入口价值凸显，目前猫眼MAU为1.5亿，DAU破千万，流量入口价值成为猫眼在电影和其他娱乐内容领域进行全产业链布局的重要资本；

　　4、背靠腾讯、光线等大股东的优质资源迅速发展。随着程武成为猫眼非执行董事，公司逐渐成为腾讯泛娱乐布局的重要一环，而光线传媒作为国内电影制作龙头，拥有丰富的行业积累与资源，为公司在电影、电视剧投资制作领域发展提供助力优势；

　　5、行业票补进一步下降，平台议价力凸显。

　　12、新奥能源

　　1、外延扩张及综合能源业务快速扩张的带动下，公司燃气销量增速持续快于行业，未来三年有望维持15%左右；

　　2、LNG进口占比不断扩大，在海外LNG供给充足的情况下，公司气源结构有望逐步优化；

　　3、综合能源项目集中投运，业务收入未来三年有望维持快速增长。

　　13、中国移动中国联通中国电信

　　5G商用带来DOU持续提升，加上提速降费政策压力趋缓，运营商移动ARPU值有望企稳回升。此外，运营商在产业互联网方面积极拓展，资本开支规模增长有限，基本面总体正逐步向好。我们预计中国移动2020-2022年归母净利润分别为1080亿元、1133亿元、1214亿元，中国电信2020-2022年归母净利润分别为212亿元、225亿元、243亿元，中国联通-H2020-2022年归母净利润分别为138亿元、169亿元、219亿元，中国联通-A2020-2022年归母净利润分别为61亿元、74亿元、96亿元。我们认为，随着美股退市影响逐步消散，叠加运营商基本面正在向好、且估值处于历史底部，给予三大运营商“买入”评级。

　　14、蓝月亮

　　洗衣液替代洗衣粉趋势稳固，空间庞大，动力充足；洗手液渗透率持续提升，同样代表日常洗护升级长期趋势，疫情更加催化洗护意识；渠道上，未来主要增长来自低线市场下沉，品牌力保证竞争优势。

　　15、安踏体育

　　运动赛道景气度有保障，恢复迅速，经历疫情考验后龙头地位更稳固，享受更高溢价；FILA保持高速增长，未来两年保持30%正常增速预期，迪桑特逐渐放量，有望接棒，AMER中国区发展态势良好；明年低基数加奥运会催化，体育大年弹性值得期待。

　　16、中联重科

　　1、公司以互联网思维做企业，推行端对端销售，公司传统拳头产品增速均高于行业水平，公司龙头地位持续加强；

　　2、展望未来，中国工程机械行业成长性大于周期性；

　　3、公司土方机械、高空作业平台、农业机械板块未来三年有望迎来翻倍式增长。

　　17、信达生物

　　我国生物创新药尤其是肿瘤免疫领域生物创新药的龙头，国际化能力强，与礼来、罗氏等跨国药企战略合作，公司未来5年进入首创新药和国际化阶段。

　　18、中国平安

　　1、国内保险行业仍处于发展阶段，相较发达国家保险深度、密度偏低，增速较快，随着居民健康养老保障需求的不断释放、GDP和人均可可支配收入的不断增长，行业仍有较强的增长动力；

　　2、国家政策支持行业发展，“国常会”提出加快发展商业健康险、将商业养老保险纳入养老保障第三支柱加快建设、提升保险资金长期投资能力，各方面政策支持险企负债端和投资端运营；

　　3、长端利率预期未来两个季度维持在3%以上的水平震荡寻顶，对投资端形成一定支撑；负债端，公司积极备战开门红，预售保费超市场预期、叠加本年低基数，明年一季度NBV有望15%-20%正增长。

　　19、中国太保

　　1、国内保险行业仍处于发展阶段，相较发达国家保险深度、密度偏低，增速较快，随着居民健康养老保障需求的不断释放、GDP和人均可可支配收入的不断增长，行业仍有较强的增长动力；

　　2、国家政策支持行业发展，“国常会”提出加快发展商业健康险、将商业养老保险纳入养老保障第三支柱加快建设、提升保险资金长期投资能力，各方面政策支持险企负债端和投资端运营；

　　3、长端利率预期未来两个季度维持在3%以上的水平震荡寻顶，对投资端形成一定支撑；负债端，公司积极备战开门红，预售保费超市场预期、叠加本年低基数，明年一季度NBV有望15%-20%正增长。

　　20、碧桂园服务

　　1、内接关联开发商碧桂园物业交付，储备面积足，合约在管比2.3，未来业绩确定性强。

　　2、过去一年并购发力城市服务领域、社区增值服务领域，业态、生态布局积极。

　　3、一季度将迎来业绩披露，业绩兑现利好股价表现。

　　21、永升生活服务

　　1、外拓能力在上市物业行列处于较强水平，未来新增管理面积的50%主要依靠外拓带来，合约在管比1.8，未来业绩确定性较强。

　　2、社区增值服务领域积极构建“平台+生态”，在上市物管公司中表现突出，社区增值与基础物管收入比为0.45，位居前列。

　　3、一季度将迎来业绩披露，业绩兑现利好股价表现。

　　22、宝龙商业

　　1、轻资产商管模式，历年商场物管费平均保持10%的增速，存在提价逻辑。

　　2、受益于内接外拓，公司未来5年每年平均新增开业面积将较过去翻倍。

　　3、一季度将迎来业绩披露，业绩兑现利好股价表现。

（文章来源：中信建投证券研究）

上一篇：

下一篇：