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　　核心观点

　　■宏观流动性与资金价格：

　　央行重启14日逆回购，超量逆回购满足跨季资金需求。受季末税期、国庆假期以及政府债发行持续放量的影响，近一周央行公开市场操作实现净投放3300亿元；未来一周资金到期压力不大。

　　无风险利率维持窄幅波动。当前经济维持下行已是共识，无风险利率已处于低位，现有逻辑已基本为市场充分消化；近期央行超量货币投放一定程度降低了市场的降准预期。

　　Taper预期明朗化，美债利率延续上行。美联储预计将在在下次会议(11月)采取缩减购债规模。未来一段时间美国的重要财政政策的进展或将对利率走向产生重要影响。近两周美国、日本、马拉西亚等国疫情形势出现明显好转。

　　A股隐含风险溢价升至均值上方。A股隐含风险溢价较上周上升0.02%。“沪深300股息率-余额宝7日年化收益率”较上周下降3.7bp。

　　■微观流动性与资金供求：

　　9月前四周权益类基金发行约1420亿，预计全月1600亿，延续环比放缓。9月共有125只基金完成发行，合计募集约1420亿份，持有期一年以上占比约35%。近期公募基金发行速度稳定在400亿/周左右，赎旧买新现象仍存，通过公募基金为市场带来的增量资金实际有限。

　　交易型外资离场，波动小幅放大；电气设备成为陆股通今年以来净流入第一大行业。近两周交易型、配置型外资分别净流入约-191亿、80亿。陆股通本周净流入食品饮料(33亿)居首，连续五周增配电气设备居前；宁德时代、隆基股份近一个月获净流入高达99亿、63亿。

　　融资资金对周期板块的流向出现分化。近一周两融余额小幅增加34.2亿，交易额占A股成交额近期小幅回落。化工、公用事业等行业连续多周获融资资金净买入居前。融资资金近期在多只周期股上呈现大进大出。

　　资金需求方面，近期股权融资规模正常、产业资本净减持呈现增加趋势。10月整体解禁规模环比略有上升。本周解禁规模较大的个股包括爱美客(约321亿)、航发动力(约119亿)、ST大集(约107亿)、新洁能(约80亿)、中谷物流(43.5亿)、长沙银行(39亿)。

　　■机构行为观察：

　　受节假日影响，机构调研数量整体明显回落，热度较高的行业包括机械、电子、化工、计算机、电气设备等。近四周调研热度环比提升的一级行业包括等家电、银行、非银等。调研热度明显上升的二级行业包括汽车、仪表仪器、农产品加工、材料、环保、航天装备等。

　　■风险提示：数据统计存在误差

　　正文

　　1。宏观流动性环境与资金价格

　　央行重启14日逆回购，超量逆回购满足跨季资金需求。受季末税期、国庆假期以及政府债发行持续放量的影响，9月17日起，央行重启连续开展14 天期逆回购操作以对冲资金缺口。9月26日，央行通过两个月期国库现金定存净投放700 亿元，中标利率为3.55%。与同期限AAA同业存单利差为110bp，较上期提升21bp，或反映银行吸储压力持续、财政库款仍充裕和财政支出压力有限。近一周(0920-0924)央行公开市场操作实现净投放3300亿元，未来一周资金到期压力不大。

　　银行间资金面维持宽松。9月24日，R007和DR007均价分别为2.16%和2.07%，较前一周变化-42bp和-19bp； R001和DR001均价1.68%和1.67%，较前一周变化-53bp和-55bp。近一周银行间流动性整体维持宽松。

　　无风险利率维持窄幅波动。至9月24日，一年期国债收益率和十年期国债收益率报2.37%和2.88%，较前周变化-2.9bp和+0.1bp；期限利差(10Y-1Y)为51.1bp，较前一周扩大3bp.9月以来，一年期短端国债收益率累回升5.8bp，十年期国债收益率累计回升3.4bp，期限利差收窄2.3bp。

　　当前经济维持下行已是共识，无风险利率已处于低位，现有逻辑已基本为市场充分消化；近期央行超量货币投放一定程度降低了市场的降准预期。考虑到未来灾害疫情因素消退、融资需求回升、海外货币政策调整等因素，预计中短期看利率进一步下行大幅空间有限，整体维持震荡，对权益市场扰动或有所加大。

　　Taper预期明朗化，美债利率延续上行。美联储主席鲍威尔在23日FOMC会议上表示，就业取得进一步实质性进展的考验几乎已经合格，在2022年年中左右结束渐进式减码购债可能是适宜的；如果经济取得进展继续符合预期，美联储可以在下次会议(11月)采取行动。同时，此次会议下调了对经济增长和通胀的预期。至24日，美国十年期国债收益率1.47%，9月以来已累计上行14bp，分拆来看主要由实际利率上行推动。未来一段时间美国的重要财政政策的进展或将对利率走向产生重要影响，需重点关注；如5500亿基建计划、包含加税方案的3.5亿财政支出、10月1日新一财年的支出预算、10月中旬可能触及的债务上限等。

　　近两周美国、日本、马拉西亚等国疫情形势出现好转。得益于疫苗接种，马拉西亚、泰国等东南亚国家近两周新增确诊病例呈现边际回落。为应对疫情反弹，美国总统拜登9日发布疫苗新规和口罩强制令，有望为美国疫情带来阶段性改善。

　　至9月24日，中美十年期国债利差1.40%，较前一周回落10.6bp，人民币较美元贬值0.16%。8月以来，中美十年期国债利差累计下行22.0bp，人民币兑美元升值0.31%。

　　A股隐含风险溢价升至均值上方。截至9月24日，A股隐含风险溢价为1.98%，较上周上升0.02%。“沪深300股息率-余额宝7日年化收益率”为0.09%，较前周下降3.7bp。

　　2。 微观流动性环境与资金供求情况

　　2.1。 增量资金

　　公募基金

　　9月前四周权益类基金发行偏缓，累计约1420亿，预计全月1600 亿。至9月26日已有披露情况，9月共有125只基金完成发行，合计募集约1420亿份，持有期一年以上占比约35%；预计全月共151只完成发行，合计募集约1600亿份。7月共139只权益类基金完成发行，合计募集规模1947亿份，持有期一年以上占比约37%。近几周发行速度稳定在400亿/周左右。本周共有22只基金完成发行，合计募集约250亿份。

　　通过公募基金为市场带来的增量资金实际相对有限，存量博弈的格局或将持续。据证券投资基金业协会推算的7月存量基金净赎回规模约1380亿份，近三个月合计约4000亿份。去年重仓消费而表现优异的大型基金今年以来表现一般，近一个月回撤普遍在15%左右，预计短期赎回压力仍存。

　　新能源、双创ETF销售热度有所下降。6月以来有21只科创创业50ETF完成发行，合计募集285亿份；7月以来已有32只新能源(车)相关指数基金完成发行，合计募集已超155亿份。但从近两周情况看，单只基金募集规模明显减小，热度明显下降。

　　指数基金发行方面，9月计划有42只完成发行，其中主要包括科技类*6、食品饮料*4、电子*3、医药*3、新能源*3、中小盘*5、红利*2。

　　私募基金

　　2021年9月，中国对冲基金经理A股信心指数为112.13，环比降低2.45%，连续两个月的下降。从仓位来看，目前股票策略型私募基金的平均仓位为82.0%，环比上个月上升2.0%；27.7%的私募目前处于满仓状态，相比上月小幅提升2.4%(注：信心指数反映私募基金经理对未来一个月市场的看法，仓位为月初的调查数据)

　　陆股通

　　上周(0924)陆股通资金净流入15.8亿，近两周(6个交易日)流出104.0亿。陆股通上周开放两个交易日；近两周来看，陆股通流出资金以交易型为主，交易型、配置型分别净流入约-191亿、80亿。

　　(注：交易型和配置型资金按陆股通托管机构划分，交易型包括内资券商、内资银行港资券商和外资券商，配置型包括外资银行和港资银行。历史数据表明配置型整体风格更为稳定，前瞻性更强。)

　　陆股通连续五周增配电气设备居前，电气设备成为陆股通今年以来净流入第一大行业。上周陆股通集中增配食品饮料、电气设备和公共事业行业；银行、非银、医药、有色遭净卖出较多。以周频看，食品饮料(约33亿，两类资金并重)、电气设备(约27亿，配置型资金为主)、公共事业(约9亿，两类资金并重))获北向资金净增持居前；银行(约-39亿，两类资金并重)、非银(约-28亿，交易型资金为主)、医药(约-13亿，交易型资金为主)遭净卖出较多。

　　近四周来看，电气设备(约192亿，配置型资金为主)、医药(约101亿，配置型资金为主)、计算机(约37亿，配置型资金为主)、电子(约36亿，配置型资金为主)净流入居前；钢铁(约-52亿，交易型资金为主)、银行(约-45亿，交易型资金为主)、非银(约-39亿，交易型资金为主)净减持居前。

　　宁德时代、隆基股份、美的集团、三花智控连续多周获陆股通净买入居前，中国平安、平安银行、格力电器等连续多周遭净减持居前。本周，汇川技术、东方财富、宁德时代、赣锋锂业、隆基股份等获净买入居前；中国平安、平安银行、北方稀土、招商银行、中远海控遭净卖出居前。近一个月，宁德时代、隆基股份获净流入高达99亿、63亿。

　　融资融券

　　上周两融余额减少234.8亿。上周(0922-0924)两融余额18953.1亿元，较前期小幅增加34.2亿元；两融余额占A股流通市值2.65%，较前期上升0.01%，仍为16年以来较高位置。两融交易额3214.6亿元，占A股成交额8.6%，较前期下降0.2%。

　　融资资金本周延续净流入周期板块。以周频看，至9月24日，公共事业(20亿)、化工(15亿)、建装(10亿)、银行(8亿)、轻工(8亿)获杠杆资金净增持居前；非银(-10亿)、有色(-8亿)、医药(-8亿)找减持居前。化工、公共事业等行业连续多周获融资资金净买入居前。

　　融资资金对低估值周期板块的流向出现分化。以周频看，上海建工、浙江龙盛、平安银行、华友钴业、金龙鱼等获净流入居前；贵州茅台、万科A、西藏矿业、北方稀土、广发证券遭净流出居前。云天化、特变电工、隆基股份、金龙鱼连续多周获净买入居前；贵州茅台、广发证券等连续多周获净卖出居前。

　　以月频看，特变电工、云天化、华菱钢铁、中国电建、歌尔股份等净流入居前；贵州茅台、东方财富、沃森生物、中芯国际、宁德时代等净减持居前。

　　个人投资者

　　据中证登月度新增投资者数量显示，8月新增投资者账户数量187.46万户，自6月以来连续三个月呈现正增长，且高于17-20年同期水平，接近今年1月时水平。新增信用账户开户数连续三个月超过5万，高于16-19年同期水平。

　　股票型ETF

　　股票型ETF份额增加约14亿份。分类看，宽基指数型减少约2亿份；行业主题类增加约16亿份，其中，券商(+18亿)、银行(+7亿)ETF份额增加较多。

　　2.2。 资金需求

　　股权融资

　　本周资金需求处于正常水平。按发行日划分，近一周(0924)股权融资规模共20.6亿元，处于历史偏低水平，其中IPO融资16.1亿元。预计本周(0927-0930)将有7只新股将进行网上发行，预计募资99.3亿元。

　　8月18日，证监会公告核准中国移动股份有限公司的发行申请。按照中国移动招股书披露，此次上市拟募集资金约560亿元，超越刚上市的中国电信(541.6亿)和去年中芯国际(532亿)，成为近十年来A股最高IPO募资额。

　　产业资本和限售解禁

　　近期减持规模呈现增加态势，7月后整体禁压力有所降低。至9月26日已有披露，近一周重要股东净减持44.7亿元，前期净增持125.2亿元，为近两年来偏高水平；近期减持规模呈现增加趋势。净减持金额较高的行业包括医药(8.4亿)、有色(7.3亿)、公共事业(6.2亿)。

　　限售解禁方面，近一周(至0924)限售解禁规模约1389亿元，未来一周规模约1179亿元，处于历史偏高水平。本周解禁规模较大的个股包括爱美客(约321亿)、航发动力(约119亿)、ST大集(约107亿)、新洁能(约80亿)、中谷物流(43.5亿)、长沙银行(39亿)。

　　10月解禁规模预计为4810亿元，主要集中与医药(约2770亿)、非银(427亿)、汽车(405亿)行业，解禁压力较上一月小幅上升，处于历史相对高位。

　　3。 机构行为观察

　　机构调研：受节假日影响，机构调研数量整体明显回落，热度较高的行业包括机械、电子、化工、计算机、电气设备等。近四周调研热度环比提升的一级行业包括等家电、银行、非银等。调研热度明显上升的二级行业包括汽车、仪表仪器、农产品加工、材料、环保、航天装备等。

　　4。 近期重点监管动态及事件

（文章来源：陈果A股策略）

文章来源：陈果A股策略

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